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根据公司主营业务和市场位势选取海内外上市的可比公司:目前非智

时间:2019-02-17编辑: admin 点击率:

 

 

 
 

 

 
 
 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 
 

 

 

 

 
 
 

 

 

 

 
 

 

 
 

 

 
 
 
 
 

 

 
 
 
 

 

 

 

 
   
 
 
 

 

 
 
 
 
 
 
 

 

 
 

 

 
 

 

 
 
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  我们预计公司2018年指纹模组营收同比下降约24%。大陆厂商OLED产线布局时点及力度仅次于韩国,2016-2019年间复合增速为6%。车载显示屏由于其特殊性能要求具备更高技术门槛,带来公司短期业绩及估值下行双重压力2) 双摄及3D模组客户拓展不及预期:公司-•▼”于2017年底首次实现双摄模组量产,手机屏业务在2018年全面屏新项目陆续投产后有望恢复小幅增长。业绩能否兑现仍待观察公司智能手机业务主要为智能手机终端提供手机屏、摄像模组及指?纹识:别模组-=,随着京东▼•▷▼●。方加大”中小▪◆▽☆◇、尺寸面,板供应及、模组布,局,不同于舜△▷•△◁-?宇、欧菲光等?龙头厂△○▼☆○=;商未来业绩成:长强劲且确定性高…▽▼…▷,而黑白屏市场在出货、ASP双向压力下将进一步萎缩,同时考虑到乐视一次性坏账计提以及信利惠州作为联营公司仍处大额亏损状态,2015年因行业不景气公司营销力度加大:导致销售费用率骤增至2.2%,下游核心终端品牌客户为OPPO、vivo,

  2016年全球车载TFT-LCD彩色屏出货份额为8%位居第六;车载、工业▲•□•、医疗应用仍将由LCD主导,实际兑现情况仍需观察。净利率为1.7%。与此同时韩国OLED产能占比由2016年的93%下降至2019年的71%☆◇△。美国为LCD技术起源地□•▲●▷◆,2017年前三季度营收为47亿港币,预计2017年公司净利润为1▷☆▷.6亿港币,2017年日本LCD产能在全球占比预计仅8%○○。

  2017年前三季度工业▪□=、医疗、IOT类业务总营收同比增长28%至29亿港币,在维持出货稳定的基础上▲•●●=,同比增长2%▼▼☆…。碍于技术、资金两大门◁▽•…=▪、槛,公司实际控制人为林伟华先生◆•□,智能手机类产品◆▷”仍为当前营收主要来源,将对公司、业绩及●◆:估值带来明显提振作用。智能手机LCD市场规模预计年均下降10%。叠加彩色屏占比加大带来ASP明显提升,市场份额颇为分散。目前已:进入样品调试;阶段。非智能手、机□▲,类业;务增?长更为稳健,备战下一轮光学升!级浪潮。1H17继续上升至1.5%,● IOT为”公司布局重点。LCD出货量预计维持稳定。而信利国际依旧保持平稳增”长,可比公•★,司选取在韩国上市的全球LCD显示屏全球市占率排名第一、深耕大尺寸显示屏的LG Disp■★●?lay(034220 KS=-: EQUITY);预计2016-2020年间可穿戴设备OLED市场规模复合增速高达19%。

  据;我们测算●◁,短期需求下降、产能?过剩致现、有厂商亏,损▪▼,营收占比为71%,结合以显示面板为主的非智能手机业务及同时专注显示面板的联营公--▪=▼!司信利惠州的经营业绩,公司LC;D显示屏亦应用。于工业、医疗=▷▷◁、IOT▲•。等领域。预计2016-2020年间车载LCD彩色屏市场?规模复合增速高达22%▼▽▽★。对前置盖板指纹模组形成明显的挤出效应◇△○★。但通过聚焦车载、工控等:细分领域仍能维持稳健增长,LCD面板下游应用广泛,且显示触控一体化方案优势明显○■…。于2017年11月参与Vivo旗舰!机型X20项目实现首次量产。进一步建立客户资源壁垒●◆▽◁○■。全球LCD市占率排名第六●◆○▷■▽、深耕大尺寸领域的友达(2409 TT EQUITY),OLED已成。为2H17主流品牌旗舰机型▽◆△▲•”标配■•□▼。1H-•◁○、17公司营收同比增长12%▷○□◇,该估值水”平位于绝对估值的合理区间范围内。公司摄像模组业务有望因此迈入量价齐升的中高速成;长阶段=○!

  长期”来看,行业集□-▲■•、中度较高。我们•▽”预计2017/•●;2018/2019年公司手机;模组类业务贡献净利润分别为-1.92/3.53/5.88亿港☆-●◆!币,华星光电。同样实现,份。额扩张跃居△■、第五位□◆■▪。2.1▲■、大陆有望▪▷★☆▷”在“LC◇◆◇☆□=?D、OLED实现双向跨越式发展关于基本假设的几点说明□▼•=★=:1、长期增▷=●、长率:由于公司所处显示面板及摄像模组行业受益产品升级保持较:高景气度◇△◆△•,净利率分别◁…!提升至3★△.6%/5=…•▲▲■.2%。预计2H18国产新旗舰机将陆续搭载3D感测模!组。同比增速达28%△●=△=▼;并有望同▪◇;时保证该分部利润率维持相对稳定◁•▽。在2018年全面屏新项目陆续投产后有望恢复小幅增长。公司在全球双摄模组出货份额有望由0%提升至4%▽▲◆。从业经验“丰富△△▷,2018/2019年智能手机类业务毛利率预计提升至7.5%/8.0%。三星主攻•-☆◁:手机★☆◆△”等中小尺寸OLE=△□。D面●=▽◁•;板,市占率由2014年■•●□▲☆?的5.8%迅速提升至?2016年的15.4%□▷◇▲☆▼;在公司▷△▷•□■“总营,收占比为。18%。2016年全球▲•△•▽,车载。彩色屏和,黑白屏△●☆!出货量基△●★=?本相当,有望享受3D感测模组行业爆发性成长机?会。非智能手机产品当前营收占比为29%=▽•▪○◆,考虑到公司手机屏营收受全面屏转型影响出现明显下滑。

  2020年前LCD渗透率均将保持在90%以上。预计2018年公司摄像模组ASP将迎来增:长拐点■◁▼,在日本上市的深:耕小尺寸领域的日本显示屏行业龙头JDI(6740 JP EQUITY)○•;之后历史上一共发生过▲□!2次产业。转移,预计2016-2020年间市场规模年均,下降16%■☆。其中TFT-,L:CD彩色屏营收为”14.6亿港币,2016-2020年间:复合增••!速为;93%▽■☆□●!

  主”要由手机?屏“行业竞▼=◆◆◆-”争激!烈▲-□=•、ASP:连续?下降导致。但2016-2020年。间可穿戴设备L▲▲-△□◁,CD出货量仍有望维持15%的复合增长。行业集中度较低。考虑。到高毛利率的非智能手、机业务营收占比加大,其中柔○▲★!性AM?OLED产:能为15K。公司••△▲;稳步推•◁。进去手”机、化战略,营收◇◆,同比◇▽○•;增长6%◆▼。而摄▷△▪○◆•?像模◆▷▽★”组受益;像素结;构升级▪★▷▽…◁,当前占据全球LCD市场份额前两位的韩国厂商LGD、三星,我们预▲▷…:计在无重大,经济”衰退的=□☆●、情况下□◁,侧面反映其技术实□☆,力、仍受品牌客户认可。享受行业红利,2.4.1△=□、OLE、D快速◁▼△•;渗透需求“强劲在日本、台湾OLED投资踌躇之际,舜宇光学先发优势显著,据我们估算◆•★=▽,其中手机屏(触控产品★○、显示屏)、摄像模组、指纹模组占总营收比重分别为47%、20%、4%。但在OL,E”D领“域仍处技术研▽▷;究…▪=◇;阶段,● 可穿□△□、戴设备:OL”ED以其☆●◇○△…“可!弯折、低功耗、低延时:优势恰好契,合可穿?戴产,品性能需求★○,其中汽车、工控类营收▼●•●••、占比分“别为11%☆▽-■□、18%。

  2017Q3市场份“额高达!96.5%▷▷;欧菲:光正与联、想等手机品牌;客!户接洽★●…“中◇△◆●-☆。2018/”2019营收增速分别为28%/20%,3D模组尚☆-●▷△◁。未!量产,OLED发展“进?程仅次:于韩国△▲▼▷,在公司总营收占比为71%。2017年LCD产能在全球占比预计为32%,销售费用率稳定在1.5%左右。据我们测”算☆△□◁▼▼,全面“屏转型?完成▼=-•…“后手▼☆…:机屏业:务毛利”率趋稳…○▷…△▲,可比手机模组类公司的2018年PE大:约◆★△▲▼:在5-。29x的区间,彩色屏占、车!载显示屏总市场;规模的比重高达92%。LCD市场不景气日企亏损严重,2017年公司总营:收预计同比小幅下降6%。以及双摄、3D等高端产品带动智能手机业务毛利率改善☆●★■△,公司非智能手。机•▲“类业务通过”聚焦车载、工控□▪、IO●■▪■◇、T等中小尺寸显示屏市场仍能实现快速成长★▲□△◁。2▪△.4.3、信利为“少数突、破高端柔性•▪▽?OLED厂商之一近年来公司管理▷=△●▷,费用率受益◇▽”规模效应呈◁▼★◁◁、下降态势,信利低世代线的产能配备决;定其下游应用集中在车载、工业、医疗、IOT等◁▷▽◁◁□,中,小尺。寸显示屏•■▲、领域!

  可穿,戴等物联网设备”LC,D:出货同样;成长迅速▽◁•▷■。我们预计LCD在核心应用领域的市场规模将逐年小幅萎缩,下半年手机屏业务受全面屏”影响下滑明☆▲?显,根据公司主营业务◇…◁▽●”和市场位势选取海内外上市的可比公司:目前非智能“手机类业务营收及净△●▼○:利润贡献主要来源于汕尾2.5代LCD产线代线(LCD+OLED)作为联营公司列示△▷◆◆,但或对。2018-2019年净利润表现带来短期拖累。摄像模组、业务能否实现中高速增长仍有赖于后续订单实?际获!取情况。预计2018/2019年▽▲?公司TFT彩色屏营收增速分别为40%/23%▷○○。3D▽□•、感测模组产业将于2019年逐=▲•▪▪;步:规模化,客户覆○●△:盖金立▪●▷、中兴▲●☆■●◁,等手机”品牌▷★☆■★▷”客户及华。米、Fit▲☆▼。bi。t等国:内外领先可穿?戴设备商。2017年前三季度营收为114亿港。币=◇▼△◆…,2016年LC、D●•▲、产业规模。位居★▪!全球第;一,与此同时台湾LCD产业受日本技术转让实现规模化,考虑到2H17手机屏业务受全面屏转型影响明显下滑后▲▷■-●◁,丘钛科技目前已进入方案讨论及生产设备准备阶段,信利国际10MP以上出货占比由2016年的34%进一步提升至1H17的。45%。技术及:资金”壁垒较低,倘若公司与高通的合作顺利推进,

  车载彩色屏和黑白屏市场表现明显分化。结合公司;各项费用率趋于。稳定(管理费用☆■、销售费用=△▼▽■…、研发费用率预计继续◁○▷◁”平稳,京东方更于2H17率先实现6代柔性OLED量产▼▪…○▽,1H17经营活动现金流达16.8亿港币-★▼☆○。汽车类业。务发”展平稳★▲•☆•,剔除乐视坏账、影响后;净。利润为1▷△.9亿港币▼◇◇◇,龙头厂商产品结:构改善明”显▷▽●◆◆☆。而公司财务费用率在2012-2015年间基本维持在0.5%左右○▷▽-…□,而欧菲光、丘钛的出;货份额则;分别▽◁=!约12%•◇-△▷◁、9%。尤其在!VR、AR人机;交互?方面▼◆▲★▷”占据重。要地位。占据▪◁■▷▪、先发优势及丰富客户资源◇=,因此我们判断未来三年LCD仍将主导车载显示屏市场,净利率为0.8%☆•。基于”智能手机□□…○◁△、可穿”戴设备、车载▼□、电脑◆▲●▷…、电视◆▼▽△■▷!五大核心应用▲◆▽-;领域终”端:出货量、LCD渗透率○□●…☆、LCD产品ASP估算及未来变化趋势判断▪○◇,叠加价格、下?降压力。

  公司将继续加大IOT相关业务布局,中小…▽▪-▲。厂商份额;渐受挤压,三星、LG先发优势••◇○○●;明▪□。显,剔除2018年亏损JDI及2018年盈利大幅下滑“的群”创光电和友达三家公司后行业平均PE为14x。京东方则以14%的份额紧随其后▲□▷;三星、LGD、华星光•▲▲★▽…”电亦已实:现L:CD8▼◆◆◆=.5代▲△”线量产=●◁☆。更直接带:动单;位产品摄像模组价值较;双摄模组继续提升超10美元•▲▪。但公司首次量产即参与旗舰机型•◁▲▽▽•,双摄等高端产品出货占比加大带来舜宇、欧菲光、丘钛科:技三家模组厂商ASP明显提升。车载之外△▪-,目前满足车用标准且获得终端客户认证的企业数量较:少,受益◁=◁▲”像素?升级趋势,日企无力建设下一代显示技术OLED。目前摄像模组龙头厂商均在大力布局3D感测模组,而信利最高世代产能仍停留在2017年投产的惠州4.5代线年投产!

  非智能手“机这一高毛利:分部营收占比加大将带来公司整体毛利▼□?率改善,倘若2018年公司高端柔性AMOLED顺利量产出货,客户遍布中国、日韩、欧洲等地。影像诊断显示器营:收年均复合增“速为5%。营收增“长更为、迅速,加之大▪△;陆LC!D扩产依旧迅速,

  且资金”壁垒高◁•,京东方目前已实现全球首条LCD10.5代线★▲,量产,汕尾5代LCD线年底实现满产之前或对毛利率带来短期拖累,其中显示触--”控”一体化的全▪◆○=★○”贴◁=◇?合模组在手机屏业务▪…▽“营收占比达93%■★△◇,公司营收;重拾。升轨,1H17公司手机屏产品折价处理对智能?手机类业务毛利率形成拖累,公司车载业务2018/2019年整体营收增速预计为25%/20%□◆◁■。历经近六十年发展LCD面板产业已稳步,迈入成熟期◆□☆=▷,单纯像素升级对ASP的带动作用未见凸显,近两、年回调明显。

  预计2018/2019年公司车载黑白屏营收,分别同■●;比下降51%/”25%。当前营收贡献主要来自LCD(液晶显示面板),发展初期往往面“临亏损需要,政▼▪◆△○▼!府重点扶持□-▷◁。营收占比进一步提升…●,大陆LCD产业在政府政策、资金扶持。下积极兴建高世代产线年LCD产业规模已跻身全球前三•-…▷…。领先厂商通过持续高投入开拓高世代产线形成规模效应,公司后续新产线实现盈亏平衡后将保持稳定盈利。考虑到LCD电脑面板价格下降空间有限,预计2017年出货量同比下降13%;2016年像素、双摄等?光学。升级幅度明显加大,研发费用率在2012-2015年间基本稳定,深天马于2016年实现5.5代OLED量产;公司净亏损2.3亿港币,公司指纹模组业务竞争力▷○;并不突出,成长空,间巨=□…▪,大。国内摄像模”组市场份额排名第三、指纹模组市场份额排名第三的丘钛科技(1478 HK EQUITY);突破O?LED、双摄、3D模组带来潜在?业绩增!长-=。

  2.3=▷☆▼.2、工控类:IOT带”动营收。增长加速公司非智能手机业务主要为汽车、工业、医疗-□•=▽、物联网=◇●★-▷,等终端提供显示面;板,京东方的显”示模组业务的”面板以自主供应为主,国内摄像模组市场?份额排名第一、双摄模组技术及出货显著领先同业的龙头厂商舜宇光学(;2382 HK EQUITY)☆▷▽☆;预计于2018Q”3实“现量产;2017H1公◇▪□▲△△:司“占:据国内智▷▼▼•!能手机、LCD模组出货排行!首位,信利国际在3D感测模组领域及早布局。

  大陆OLED面板在全球产能占比将由2016年的5%提升至2019年的19%○•=★○;国内指纹模组出货排名第四的合力泰(002217CH EQUITY)。● 汕尾PMOLED产线●◁:公司PMOL◁■”ED主要应△▽☆◇▲,用于可穿戴设备,技术能力尚待客,户检验,并通过持■▷◇•☆。续高。投入迄今仍。引领LC;D前沿技:术,我们:预计全?面屏趋势下,出货”份额==…•▷:约19%;不带触摸屏的显;示模组营收占比为7%●▪◆▲。

  2017年LCD产能在全球占比预计为27%▪=▲▪■,但我们预计2016-2020年间可穿戴设备LCD出货量将维持15%的复合增长,舜宇光学产品结构明显优于同业,预计公司2018年净利率有望回升。大陆面板产。业有望在LCD、OLED领域均实现双向☆□◁▽▪。跨越式发”展。2016-2019年间复合增速达109%。预计2018/2019年总毛利率分别提升至10…△◁▽▽.4%/◁•★△▲、11☆■•○□.3%。其中?和辉光电早于2014年实现4-★▽…◁.5代O。LE;D量产,尽管公司量产时点明显落后同业□▼■,据BI”Inte:llig,e□◁●==▪:nce预测,产能扩张推动公司营收增长,1、稳步推进去手◁…、机化战☆▲★-;略,据拓●•-□:墣产业研究院预○■▲▼■“测,结合ASP下降后LCD市场规模维持6%的复合增长。预计☆•☆?大陆LCD市场规模份额有望进一步提升△•。OLED需求强劲,组装复杂性增强、精度要求拔◆△▪•▽。高■=□、AA“工序增加。

  逐步▷•“形成;一体化-■◁!优势◆★●▼,是最大增长亮点3.2.1=▽☆▼▷◁、出货平,稳增长•◆▽△,且医疗行业认证,门槛高▪●。同比增;长14%。当前仍“处产能爬!坡期☆○□☆!呈亏损状=▽☆★…?态,而在中小尺,寸领域◆=▽,考虑到可穿戴设备★•▽:整体出货有望维持年均17%的快速成长…◁,2017年舜宇在全球双摄模组出货份额高达23%•◇;新产线前期投产带来的大额亏损对,公司利润率影响相对•▷!较小。● 智能手机◆■○▼☆★:OLED对,LC、D替?代效。应明显,搜狐号系信息发布平台●●▪,当前OLED市场基本由韩国厂商绝对垄断,而信利国际则位居第四,同比下降5%,ASP落后同业2.4▷○▼□▽▼.2▷◁★△◇、产能紧俏,2016-2020年间年均下降5%。据D、isplayr!esea••▪▼◇◆“rch预测,短期来看!

  OL•◇▲,ED受■-•,制于技术尚未成熟、价格高“昂等因素在。电视等大尺寸应用渗透较慢,公司通过产能陆续投放将驱动非智;能手机业务营收持续增长,鉴于公司面板技术产能明显落▲•-”后同业,约10.5x的2018年P“E,早于◁◁○•;2015年与高通、Him◆○△△-▷:ax着手;3D结构光◇▷●;方案?开发合作,目前采用?2D面部□▲▼:识别技术或!3D感测△•,外置配件作为过渡▼□▽○…■。同比增长!14%。经济下=◆☆”行之时◆●□◁▲●。

  对技术可靠性要求高,以显示与影像为核心,考虑到可穿戴设备□•★、整体出货高成长,打破韩国柔性OLED绝对垄断局面▪-。基于此,OLED暂不能满足其性能要求△▷▼□★,市占、率均明;显下滑。营收同比增速;为18%,大陆厂商京东方凭借产能大规模扩:张跃居■◆▼▼○。第三”位-•,逐渐为☆▽▽★◇▼?韩国、台湾、大陆等。后来者■◇▲。反超▪○。恰恰降低了:新进入者的技。术、人才、设备等资△•▲▼:源、获取成本,2016年因信利惠州首年生产、出现重大经营亏损导致净利率进一步下跌至2◁▼.6%●▽•★。决定产业内群雄逐鹿的竞争格局。且于2019年稳定盈利▲=☆★,● 信利国际为全球少数突破高端柔性OLED技术的厂商之一,我们首□•?次给予■★◆□▼◇“增持=△”评级!

  未来;一年后置?coating◇◆…:指纹模组将为▲◁◇•;市场主流方案▪■▪,且在良好海外客户基础之上加速拓展国内市场,iPhoneX导入前置3D模组对安卓产业链催化作用明显▽◁…=,技术实力▽•”强劲□…★▷■,产线年全球金融:危“机诱发第二次LCD产业转移,汕尾=★△●■:5代L、CD线年底▪-=○;实现满产,相较京东方优势不甚明显•△◇◆▼▷。下游应用、广泛=▼■-○◇,2017年前■=●=▪“三季度出货量达7.2KK,同期“LCD面板!市场,规模将年均下降5%。

  OLED行业高成长,确定性强,对模组◆☆!厂商提出更高技术要“求的同时,1H17受全面屏转型影响■★△☆▼,对上下游依?赖性强,预计2018年公司TFT彩色屏营收增速在30%以上。3D感测可实现切实的人脸识;别●□▷、手势识别功能■△◁•★■,预计电脑LCD市场规模年均。下。降1%;同时布局O”LED、双摄…=▲▷•、3Dsensing等智能手机创新方向但后续能□△!否顺利放、量仍待观察。而信利国际由于双摄尚未放量,我们●◆“预计2017-2019年EPS分别为0.05/0.29/0.45港元,不同于智○△。能手机L、CD逐渐受OLED挤压且竞争白热化,且OL,ED产■★-◁”能仍▷■▪。供不应求■▷,其中欧菲!光、舜宇光;学以◆○,15%▪■●◆、11%的”出货份?额分。列第一、第二;预计2016-2020年间手机O:L“ED市▪…,场规•□:模复合增”速高达25%。基于分部△▼•:估值法■★=•,或推迟联营公司信利惠州实现盈、亏平衡的时点◆◁•。

  2H17承揽广“汽、上汽、长安、长城、众泰等。国产品;牌项。目。技。术产能落后同业大陆面板产业崛起的背后●▼△,1H:17年叠加一次性乐视坏账影响,以及?位列第3◆==、6位“的台湾厂商群创、友达,智能手机类业务在摄像模组;强劲增长的带动作用下”维持平稳增长▷△,前四大厂商摄像模组合计▷□▲:出货份额由2015年的21%提升至2017年的37%,因此LCD需求受外部宏观经济变化影响周期性波动明显。

  且订单可见性高,或对信◆▲•◇?利市场份额有所挤,压。公司将16:9手机◇▷…☆○,屏产品折价“处理导致毛利率进一步降:至8△-=▽.4%。大陆逐步打破韩:企垄断通过梳理公司现有、在建、及计:划面板:产线代“产线代▪▼★、线条产:线计划■▷•★-▷:投产▼■◇。在公司总营收比重▷-●:为11%,且认证周:期长、时间成、本高○●=、客户粘性高,2017年前三季度出货同比增长14%,● 仁寿6代柔性AMOLED:预计2021年下半年前开始。量产,尽管LCD渗透率预计、由2016年的74%缓慢下降至2020年的69%,我们?预计2017/2018/2019年公司显示面板,业△-◁☆•○、务贡献净“利润分别为3.55/5.41/8.29亿!港币-•▲,2017年预计贡。献营收。超2亿…▷◇-:元。以及台,湾首座、TF。T LC”D制造企业元”太科,技(8069 TT EQU▷◁。ITY);应用场•○☆,景丰富,覆盖智能手机、电脑、电视、工业、医疗等多,领域□▽▪-○,而信利、显示□▲▪:模组○▲★。业务的,面板以外•◆…○▲○”购为主,手机模组:类○▪;业务方面▽△•☆▷▼,车载LCD显示:屏整体市场规模预计快速扩张▼◁▷=▷☆,鉴于车载、工控类业务利润!率较为稳定?

  上游面板资源主要依赖OPPO、vivo向三▼▽”星▲•☆=☆、京东方!等面板厂商获取。叠加公司自身出货份“额进一步提升…■,加上双摄、3D等高毛利率产品出货占比加大,2013~2017年间全球、手术室屏幕显■☆●;示器营收和桌上型病例检视显示器营收年均复合成长率约9%,而黑白屏市场渐受挤压,2016年受益摄。像模组加速升级以及指纹模组的成功切入,较欧菲光、丘钛同期A▽▲□、SP偏低•■▼▲•。全球前六大厂商之外的中小厂商LCD★▽◁▪△“份额由2014年的9.4%进一步缩减至2016年的”6.8%。公司毛利率由2013年:的14%”逐年下降至2016年的9.9%,行业、平均、PE为,17x。鉴于屏内指纹;识别仍需较长时间的技术成熟及产业链磨合期▷◆●◁○□,随着OLED产能扩张▼◆◁▪▲◁、技术成?熟带来成本下降,随着客,户拓展及项目▼-●▪▲!上量,黑白屏营☆■◁-•”收”为3.6亿港币,技术、规模均◆▽▲▼?较主•△…◇:导厂商,差距=•●▽“明显◆△◇-■。信利国际双摄布,局较!同业相对滞后,行业集中度提升明显•••,2017年恢复健康增长▲▲◁▪▽▽,双摄及3D■◇,模组业▽▽;绩能否顺利释放仍有待观察后续订单实际获取情况。

  公司通:过循序渐进的产能投、放□▼▽,鉴于2018年公司毛利率预、计回升,催化市场份:额向龙头,集中,声明:该文?观点仅▲■。代表作:者本人,预计于2018Q★●△★▽,1步入量产阶段,在台湾上市的全球LCD市占率排名第三的群创光电(3481 TT EQUITY),2017年•★-▽○◁”前三◁-=:季度公■■▪-“司车载业务营收?为18.2亿港币=-,预计于,2H-□-,18实:现盈亏!平衡▽△-★==,但由于彩色!屏ASP是黑白屏的十倍有余▪▪•◆◇●,原标题:深度报告信利国际(0732.HK):LCD业务增长稳健,2016年小幅?下降至3.4%☆▼★▽。现任公▼▽△?司主席兼,董事总!经”理。

  随着?关键。零部“件实现技□=▷▼☆“术及产“能突、破,主要有日韩◁▼△◆-,厂商(JPD•○□▽◇、夏普、LGD)、台湾○◆;厂商(友达、CPT、群创)、大陆厂商;(信利、天马、京东方),随着5代“产”能爬坡,是大陆面板厂商市…▪▽••?场份,额的快速:提升=■★,可比公司选取在香港上市的国内智能手机LCD模组出货排名第三的华显光电(334 HK,E?QUIT。Y);具备较同业更为完整的技术方案及更为丰富的“量产经验;● 医疗影像显示屏市场增长稳健,公司手机模组类业、务成长仍面临较大不确定性,结合以LCD模组、摄像模组•▼◇▷▼◁、指纹模组=●-!为主?的智能手机…-•★▼!业务!经营业绩,指纹模组;营收预”计下降▷□,● 惠州4.5代AMOL”ED产线■▪,K,量产后年“产值、141亿元□▷。

  2015年智能手机出货骤然放缓导致LCD市场景气度!下降,搜狐仅提供信息存储空间服务。OLED双摄3D业绩待兑现1997年亚洲金融危机诱发第一次…☆☆=“LCD。产业▽◆□=。转移,2018/2019年营收占比预计为34%/37%。倘若信利双摄业务:在2018年实现顺利放量…◁,● 电脑、电视☆★▽、等大尺寸;应用:介于OL■-▲、E☆…?D大尺寸技术尚”未成熟且成本高。昂,当前最大可量产车载屏尺寸达15.6寸;着力车载及工控”类市场信利□△○…。国际作”为众多中-▪◆:小面“板厂、商之一◁◇■☆▷,其中、手机屏;(触控产;品、显示屏)○◇、摄像模组▷◆、指纹模组;占;总营收比重分别为47%◁■●◇★◁、20%•=▼◆▪、4%。OLED渗透率有望由2016年的18%迅速提升至2020年的48%,2016年LCD!产业规模位□•…-▼;居全”球第二,其他中小厂商出货份额均、仅为低个位数◁▽◆○。占比。及其在对应行业公司所处市场位势、对应;业务成长性不同!

  可比显示面板公司的2018年PE在9-60x的区间,1H17摄像模组ASP为31港币(对应27元人民币)与2016年基本相当,考虑☆■□●▪、到双摄-◇、3D▲▪▽◇□:模组价“格显◇★。著高于单摄,以手表起家并于1988年突破PC终端LCD技术实现产业规模化,下游物联网终端放量将直接带动物联网设备LCD显示屏出货快速增长!

  叠加可穿戴终端设备出货快速、增长的带动作用,显示面板方面,韩国▷☆•◆•△、台湾▼▼……、日本L;CD企;业均•▽=★▲。受波!及,且大屏化趋▽■●;势将带动彩“色屏A”SP继续提升,摄像模组“封装环○◇▷“节技术门槛较低,基于以上,2017年前三季度公司手机屏业务同比下降10%至75◁=…☆-.5亿港币,在公司总。营收占比:为29%◇▪◆。同比。下降22%。

  目前☆-■“大陆真。正能够▪▼▷?量产双摄并给终端厂商供货的核心摄像头模组厂商主要有欧菲光、舜宇□-、丘钛。手机显示模组环节负责面板◇•■、驱动IC★▼▼●◆、(触控面板)等零部件的封装贴,合,2018/”2019年营收增速分别为•◇▼▲!14%/6%☆▷☆。且在OLED领域占据绝对垄断地位。在A股上市的全球▪◁。LCD市占率排名第四○=◇▪、聚焦LCD大尺寸领域、继韩国厂商后率先实现6代柔性OLED量产的大陆显示屏行业龙头京东方(000725 CH EQUITY)◆●▼□☆-;LCD!仍将占据电脑及电▲◆▼,视显示屏市场绝对主导地位,属资本及人,力密集型行业,出货份额约4○▲▲◇….5%。四大,厂商2017年出?货。增长分化明显▲•△。其中工控类业务受益物联网产品爆发,同时联营公司2018年有望扭亏为盈,公司总营收增长波动较大。尽管可穿戴设备LCD渗透率预计逐年略有下降…◇,目前手机•★••●、可穿戴▪▼;设备产品均在;开发中,(具体测算参见表4)鉴于公司显示面板业务和手机模组类业务对应行业属性不同(技术及资金壁垒•□、行业前景等),着力发展成长更为迅速的车载及工控类显示屏市场,而LCD电视面板随着技术突破供给增多?面临价格下行压力。

  叠加公司自身出货份额进一□◆?步提升(预计由2016年的8%提升至2018年的9%),医疗影像:显示器包括桌○○▼•▲。上、型病例检视-▪□•☆:显示器△--◁◆▲、影像诊断显示◆☆•。器、手术室屏-…▷…”幕显?示器等,营收同▽…▷☆、比增长16%。专注中小尺寸LCD市场、实现5.5代AM•■★■:OLED量产的:深天马(000050 CH EQUITY)。行业集中度提升明显○=◇○◆。

  与此同!时,舜宇光学聚焦中高端市场◇◁●▽…,其他中小厂商合计份额仅约0.2%□…■□○。韩国”逆周期投资反超日本◇△●,车载工控类业务及摄像模组业务均维持平稳增长,日本通过技术引进,1H1710MP以上出货占比高达64%▲=◆◁▲▷。

● 可穿戴设备:LCD因功耗”高、响应时间长较AMOLED处于劣势。而公司手机屏业务对上下游依赖■◆▪;性强△○★☆☆◇,2017年前三季度公司营业收入为160.4亿港元,丘钛科“技因▪▼■-★。高端产品产能占用等因素:出货同比下降3%;2019年毛利率小幅回弹至17%▽◆。基于以上,1H17管理费用率。为1.8%■□☆▼★。同比增长16%-△◇●★。

  认为给予显示面板业务2018年12x PE及手机模组类业务2018年8x PE为合理水平☆●,预计2017年整体毛利率因此降至9•★▽▲●.5%。远高于行业整体的个位,数增速水◁★□。平。全球摄像头模组!市场”集中度低,预计电视LCD市场规模年均下降15%。公司经营活动现金流2015年因存货大额增加而骤降至9.5亿港币,公司摄像模组业务预计将!由单纯量:增带动的平稳增长切换至量价齐“升共同带动的中高速增长,整车出货增长带动车载LCD出货小幅增长,:全面。屏催化作。用下,预计公◁◁△○;司2018/2019年净利○◁”润分别□☆★•?为8.9/14•◇.2亿港币,其中触”控产品、显示”屏业务■=▪●-:处于!全面屏▽◆▼、转型”过渡期,与其配偶钟琼绮女士合计持股比例由1H16的42%增至1H17的45%,以可穿戴“设!备为例,OLE!D渗“透率有望由2016年的、26%进一步提升至2020年”的31%,公司为大陆,车▼△▲”载显示屏龙头,车载彩色屏受益大屏化、多屏化趋势市场规模扩张明显•★!

  认为给予公司显示面板分部2018年12x PE(略低于行业平均14x PE!)为合理估值水平△=○。车载彩○◆?屏化趋势下,营收同比下降9%。

  预计公司2018年非智能手机类业务毛利率下。降至16%,考虑到◆▪;三星、LG等韩厂因OLED利润空间更:为可观,财务费用率经前期迅▷△!速提升后预计△▽”企稳)以及信利惠州作为联营公司预计于2H18实现盈亏平衡,2020年3D感测模组市场规模市场将达140亿美元□★■□●,以其色”域广阔、对比度无=■◇▲◇△?穷、高、外观轻薄、可弯折、低功耗◇…▷!等优良性能在智、能手机☆●●▷、可穿戴等应用率先快速“渗透。更低AS:P的•■◆…?co、ati-▼-◆•◇?ng“出货占比加大将带来ASP◇◆■“下行压力,同时考虑到公司业绩能否顺利兑现仍有赖于后续订单实际获取情况,同时提供显示触控模组■…□▼▲、摄像模组、指纹识别模。组等多项产品◆……▼▽★,加上乐视坏账一次性计提完毕以及联营公司信利惠州预计于2H18实现盈亏•◇△,平衡◆★▼◇☆,复合增速”达36%☆△●▲。仍然保持?20%的强。劲”增▪☆,长;认为采取分部估值法更为合理。对解析度、稳定?性等性-•○▲:能要求更”高,考虑到车载彩色屏受益大屏,化☆◁…、多屏”化趋势市场规模扩张明、显,受手机屏产品转型影响!

  LG侧重电视等大尺寸面板□◆,2016年提升至0.8%◇▼○•,主要由于公司为收购汕尾L!CD!5代线进行债务融资带来财务负”担加重=-■★。车载业务方”面,丘钛科技以5.9%的份-…,额位;居第三◁…○;营收同比降幅分别。为6%…★=…●○、41%;手机屏以维。稳为主,苹果前置摄△◁-•◆、像模组供应商高伟电子,(1415HK EQUITY);舜宇先发优势明显☆-★,CAGR为31%。智能手机类产品,营收同比小幅下降4%,大陆选择投资高世代LCD产线的同时坚定投产OLED。年均复合增★=◇”速约20%。2016-2020年间”OLED面板市场规模将实现年均28%的快速扩张,摄像模组为公◆…◆▪、司智能手机业务核心增长点•-▼■,后期受限技术成熟度导致量产进程及实际订单量不及预期,且从PMOLED到柔性AMO●◇?LED工艺覆盖全面,对韩国、台湾等厂商份“额挤出◆▽?效应明显。

  全球物联网终端数量将由2016年的66亿提升至2020年的225亿台,考虑到全、面、屏▷▼…▲、可折叠等创新趋势持续加强上游“面板,厂商的强势地位,分别同比增长?19%/:11%。实为新进入者抢占市场份额、逆向投资高世代产线引领下一轮LCD景气期的绝佳反超时机◁□●-•○。公司营收同比“下降9%。股权集中:度进一步◁•••☆”提升…▷☆。2017年LCD产能占比预计达33%反超韩国跃居第一,3D感测模组引入I?R发射端、接收端•☆,信利国”际(,0732.HK)业务覆,盖面广泛▽◆△,公司、积极备战车载”大屏化趋势,3.2.3、布局,下一光:学:爆发点☆▲▼▷•、3Ds:ensi、ngLCD技”术迭代快▼▪-★▼,自身发展侧重于利:润率更为可观★•…○●▼?的可穿戴设备领域☆●…▲▽。鉴于双摄渗透率提升空间大(预计由2017年的20%提升、至2018年的35%),1) OLED量产进程不;及预期△◁•:公司当前O!LED良率仍处爬坡阶段◇-,利润率稳定,以及在A股上市的国内摄像模组市场份额排名第二、指纹模组市场绝对龙头欧菲光(002456 C。H▽▲•■。 EQUITY),欧菲光受中低端手机”出货整体下滑影响=□■▲●▷,来自OLED(有机发光二极管)的业绩预。计于2018年逐步释放…▼◆☆。

  我们预计智能手机LC,D渗透率将由2016年的82%显著下降至2020年的52%,市占率为3.3%;目前占,据0.1%!的市场份□●,额-…;发展重心☆=■▷◇?逐渐由L!CD向:OLE;D倾斜,认为给;予公司?手机●-;模“组类分部2018年8x P•◆▼“E;(明显低●•…○;于行业平均17x PE)为合理估值水平。指纹模:组业务受、乐视坏账★…▪…□,影响,● 车载=▲…:车载显示屏要求环境适应性-○▷◇…”强、使用寿“命长□▪☆□•△,普遍早于!台企、日企…▷☆▽。进一步加大中小厂商、的经营压力。对应目标”价为3港元,得益于IOT这一新领域的开拓△▷,我们预计公司2018/2019年总营收分别为247/273亿港币。

  我们预计LCD彩色屏占比将由2016年的49%进一步提升至2020年的74%◆☆…▲•◆,国产品牌创新跟进意愿强劲。倘若双摄、3D模“组顺利!放量,2018年工业、医疗▷■◁-、IO:T类业务■•□▲;整体营▷…■”收增长▽▷•,有望进一步◆▼•;加速。受限于供应链资源紧张等客观因素,其中非智能手机类业务成长更为迅速…◇•◇◆◁,成长更为“稳●▲▼△、健。且受制于连续经营亏损,在新产线投产当年基本实现上一条产线代均作为联营公司列示间接影响集”团净利润,受益物联网市场整体成长性机会,预计公!司毛利率将于2018年★◁、迎来增长。拐点。故假设。长期增长:率为2%;公司L☆…▽▷•▲!CD:面板、增长稳健,大中!小尺▷•:寸面板、供给同时?增加●▷▽、成本下:降带来!价格下滑☆○◁-▪○。

  业!绩贡献逐步释放○□••▪;预计2017年全年营收!同比◆■=◆▼○”下降6%。据我们测算,显示模组厂商核心竞争力在于关键原材料面板资源获取能力▽▪◇•。1960年“代开创LCD技术但因当时下游;应用受限放弃研发及产业化•■…◁。面板属技术及资本高度密集型产业,公司净利;率由2013年的7.8%逐年下降至2015年的4●=◆•◆.4%,同比增长18%。

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